O escritor HG Wells descreveu certa vez Montagu Norman, governador do Banco da Inglaterra entre 1920 e 1944, como “homens estranhos e misteriosos, pouco visíveis através de uma névoa de mentiras e evasões contraditórias, manipuladores de preços e taxas de câmbio. Os bancos centrais continuam a reter alguma desta aura de opacidade e poder nas sombras, porque poucas decisões podem competir em influência imediata e directa com a de aumentar ou diminuir o preço da prata, e poucas coisas transcendem as conversas à porta fechada. Antes de 2025, os responsáveis pela política monetária tornar-se-ão novamente os mestres de cerimónias face a uma situação económica incerta e difícil.
O Banco Central Europeu não pode permitir-se cometer erros sobre o ritmo dos esperados cortes de taxas numa zona euro que sofre de crescimento anémico, riscos políticos e enfrenta a ameaça das tarifas de Trump. E a Reserva Federal terá de enfrentar o risco inflacionista a nível interno, com um novo presidente capaz de desencadear uma guerra comercial e de pôr em causa o trabalho e a independência do banco central mais poderoso do mundo. Jerome Powell já enviou a mensagem de que Os cortes nas taxas em 2025 podem ser mais modestos do que o esperadoo que significaria aumentar a diferença de taxas de juro entre os Estados Unidos e a zona euro e perturbar o equilíbrio a favor de um dólar cada vez mais forte porque, mesmo que as taxas de ambos os lados do Atlântico tenham caído 100 pontos base em 2024, as suas trajectórias parecem condenadas separar.
O próximo ano será mais uma vez turbulento para a política monetária, uma turbulência que tem assombrado os bancos centrais nos últimos anos. Christine Lagarde assumiu as rédeas do BCE em 2019 com taxas de juro negativas e, como se não quisesse quebrar nada, agiu com cautela nos seus inícios, marcados por uma pandemia que superou com ferramentas não padronizadas como as convencionais. como injeções de liquidez e compras de ativos. dívida: ele só mexeu nas taxas de juros depois de quase três anos no cargo. Quando o fez, em julho de 2022, quando a inflação já estava fora de controle, foi como se quisesse recuperar o tempo perdido. Primeiro ele elevou-os em 50 pontos base, o maior aumento em 22 anos. E 75 pontos depois, algo que Isso nunca aconteceu nos quase 24 anos de história da instituição.. Ele só parou até aumentá-los 10 vezes, um após o outro. O banco errou no seu diagnóstico: a inflação não foi o fenómeno transitório que os seus analistas descreveram. E era hora de correr.
Mais de dois anos depois, a inclinação do percurso inverteu-se. Com a inflação a rondar os 2%, as abordagens do BCE, tal como as dos restantes bancos centrais, estão a orientar as suas abordagens para a redução das taxas, com quatro cortes de taxas em cinco reuniões, e a mensagem de Frankfurt é que a crise inflacionista será definitivamente resolvida. encerrado no segundo semestre de 2025. Em meio a essa promessa de tranquilidade, resta um debate essencial:Frankfurt está a avançar muito lentamente na desescaladarepetindo os fracassos de sua ascensão tardia? “A surpreendente fraqueza dos índices PMI da zona euro é uma má notícia, mas ao mesmo tempo enquadra-se perfeitamente na nossa visão de que o BCE cometeu – mais uma vez – um erro político e está claramente atrasado”, defende o suíço Yves Bonzon. banco privado Julius Baer.
O debate sobre se Frankfurt irá pisar no acelerador no próximo ano para adaptar a sua política monetária à inflação que parece cada vez mais sob controlo – situou-se em 2,2% em Novembro e só não ultrapassou os 3% ao longo de 2024 – é cada vez mais ruidoso, como aponta Charles Seville fora. , enfatiza o diretor sênior da equipe econômica da Fitch Ratings. “Vemos uma possibilidade crescente de que o BCE queira reduzir as taxas abaixo do seu nível neutro em 2025, ou seja, abaixo de 2%. Tudo parece indicar que o crescimento da economia da zona euro não atingirá as previsões do BCE e, mesmo que a inflação subjacente – particularmente nos serviços – ainda deva cair para guiar a inflação de forma sustentável abaixo do objectivo, há boas razões para esperar. Dito isso, não haverá retorno às taxas ultrabaixas», garante por email. A Fitch espera que as taxas caiam num total de 200 pontos base durante o atual ciclo de flexibilização da política monetária que começou em junho, atingindo 2% no final de 2025.
Porém, nesse confortável cenário de volta à normalidade, foram introduzidas cenas inesperadas. Algumas foram filmadas em ambientes fechados, como as crises na Alemanha e na França, a primeira e a segunda economias da zona euro. E outros de fora, como a vitória de Donald Trump e o seu caso tarifário pronto para ser exibido no Salão Oval. Uma política que ameaça aumentar ainda mais o fosso entre o BCE e a Reserva Federal, que aumenta a cada semana. Um fosso que poderá aumentar se, como apontam alguns analistas, o proteccionismo levar a um aumento da inflação nos Estados Unidos e obrigar a Fed a abrandar a sua trajectória descendente.
Mas a divergência deve-se a razões mais profundas do que as possíveis decisões de Trump, como ficou claro após as reuniões de Dezembro do BCE e da Fed. Lagarde proclama que “estamos quebrando o pescoço da inflação”Jerome Powell admitiu que as projeções para conter a inflação ruíram. O Fed espera agora menos cortes nas taxas e acredita que a taxa neutra é mais alta do que pensava. E Alguns analistas estão a considerar a possibilidade de não haver corte nas taxas nos Estados Unidos em 2025.. O mercado de futuros espera, portanto, cinco cortes nas taxas na Europa em 2025, e apenas um ou dois nos Estados Unidos. Em outubro, eram esperados entre quatro e cinco nas duas áreas.
Esta tendência divergente entre a Fed e o BCE já está a alterar o comportamento das taxas de câmbio: o euro atingiu esta quinta-feira os 1.034 dólares, o seu nível mais baixo desde 2022 e próximo da paridade. Caiu 7,7% desde setembro, quando as trajetórias de Powell e Lagarde pareciam paralelas. Um euro enfraquecido e em recuperação torna as importações energéticas europeias mais caras, acrescentando uma camada extra de incerteza para os investidores. O efeito das tarifas também não é claro porque, como nos lembrou o BCE, os seus efeitos sobre a inflação na Europa são complexos, na medida em que retardariam o crescimento, o que encoraja a desinflação.
A principal diferença entre os Estados Unidos e a Europa é que as preocupações com o fraco crescimento, exacerbadas pela instabilidade política em França e na Alemanha, estão a aumentar a pressão sobre o BCE para ser mais agressivo nos seus cortes de taxas, a fim de estimular a economia. O belga Roland Gillet, professor de economia financeira na Universidade Sorbonne de Paris e na Universidade Livre de Bruxelas, manteve reuniões com a equipa do presidente Emmanuel Macron para tentar orientar a situação. “França será o grande problema da Europa. É quase incontrolável. Quando a Bélgica não tinha governo há vários anos, os franceses perguntaram-me “mas como é que isto é possível?” Hoje, quase o oposto está acontecendo. No entanto, a Bélgica é pequena e tem um sistema eleitoral proporcional muito mais complexo. A França é a segunda maior economia da zona euro. Uma potência nuclear. E o seu défice projetado de 6% para 2025 é inaceitável para a Europa”, sublinha por videochamada.
A natureza da desaceleração alemã é diferente. A sua dependência das exportações fora da zona euro colidiu com a queda das compras à China, a ameaça de uma guerra comercial com os Estados Unidos e a concorrência feroz a nível mundial. Esta rede de exportação é por vezes abastecida por componentes fabricados noutros países da zona euro, pelo que a sua possível entrada em recessão pode ter repercussões além das suas fronteiras. “O positivo é que não têm problemas orçamentais, acumulam poucas dívidas e por isso têm oportunidade de estimular a economia e investir na defesa. É claro que a sua extrema direita é mais perigosa do que noutros países. E está crescendo”, acrescenta Gillet.
O BCE está a observar os potenciais efeitos sobre a inflação da situação difícil do outrora poderoso eixo franco-alemão. E também analisar O impacto da reabertura da caixa de Pandora de tarifas por Trump. “O grande desafio para o BCE em 2025 será a dissociação da política de taxas da Reserva Federal. As implicações inflacionárias de tarifas mais altas e do estímulo fiscal esperado provavelmente levarão a uma política monetária muito mais cautelosa nos Estados Unidos”, aponta Lorenzo Codogno, ex-secretário do Tesouro italiano, por e-mail.
Segundo ele, não está excluído que haverá picos específicos de inflação. “A combinação de preços mais elevados e margens de lucro reduzidas poderá levar a efeitos de segunda ordem e desencadear um regresso mais moderado a uma inflação elevada. Contudo, as implicações negativas da procura poderão reduzir as pressões inflacionistas, reduzindo assim a necessidade de aumentar as taxas. “Estamos num momento crítico em que diferentes forças estão a puxar em direções opostas e por isso não será fácil para os bancos centrais navegar nesta fase.”
No ING, eles percebem uma divergência crescente entre uma zona euro onde floresce uma retórica mais pomposa, como são chamados aqueles que são a favor de um corte mais rápido das taxas, e um Estados Unidos potencialmente mais inclinado para o lado hawkish. “Acreditamos que o BCE irá reduzir as taxas para um pouco abaixo da nossa estimativa neutra de 2-2,25%, para cerca de 1,75%. Com tantos desafios económicos, tais como possíveis tensões comerciais com os EUA, acreditamos que o BCE quererá avançar ligeiramente para um território expansionista para garantir a manutenção do crescimento”, afirmou Michiel Tukker, estratega de taxas de juro europeias baseado em Amesterdão. por e-mail.
O mercado cambial já reflecte esta possível dissociação monetária entre a Europa e os Estados Unidos, com o euro a ser negociado perto do mínimo de dois anos em relação ao dólarnão muito longe da paridade. Os dois blocos encontram-se, como explica Gillet, em momentos económicos e políticos diferentes. “Na Europa, precisamos que o BCE baixe as taxas. Qualquer outra coisa seria um desastre. Trump seguiu em frente, concentrando-se na América Primeiro, garantindo a prosperidade dos Estados Unidos e fazendo tudo para enriquecê-los, impulsionando o consumo e o investimento através da redução dos impostos sobre as sociedades. As suas taxas inflacionistas serão pagas pelo consumidor americano, mas a Fed está a pôr em risco a sua credibilidade, pelo que existe o risco de não baixar tanto as suas taxas.
A discussão promete ser difícil. Em 2024, o BCE conseguiu levar a cabo as suas reduções de taxas por unanimidade em todas as suas reuniões, exceto uma, em junho, quando o falcão austríaco Robert Holzmann Não. Seria assim tão simples se o crescimento anémico colocasse cortes mais profundos nas taxas de juro no centro do debate? Será que Frankfurt se atreverá a aceitar um euro abaixo da paridade se a Reserva Federal abrandar os seus movimentos devido à guerra comercial de Trump? Irá a Fed permanecer firme na sua defesa da estabilidade de preços, ou mesmo renunciar à redução das taxas, se as políticas de Trump reactivarem a inflação? Estas são apenas algumas das muitas questões a que os banqueiros centrais, aqueles “estranhos e misteriosos manipuladores de preços e taxas de câmbio” de que Wells falou, responderão em 2025.
