Os emitentes públicos e privados aproveitaram as taxas de juro zero para obter financiamento a preços ridículos e prolongar a vida média da carteira de dívida, esforços empreendidos com dinheiro barato que permitiram às empresas acumular reservas abundantes de liquidez e reduzir o risco de refinanciamento. . Isto foi particularmente apreciado nos últimos dois anos, período marcado pela subida agressiva das taxas e pelo consequente aumento do custo do financiamento. Agora que os bancos centrais deixaram de lado as suas posições mais agressivas e estão a começar a abrandar, emissores corporativos estão retornando gradativamente ao mercado. A primeira emissão da Naturgy em quatro anos, os 500 milhões de Eurobonds captados em Março pela Amadeus e, fora da Bolsa espanhola, a colocação de obrigações a sete anos pelo Corte Inglés são alguns exemplos desta tendência.
O calendário obrigará a uma aceleração do ritmo: nos próximos 12 meses, as empresas não financeiras cotadas no Ibex 35 terão de enfrentar vencimentos de empréstimos, obrigações e notas promissórias no valor de 29.139 milhões de euros, valor que atingiu os 57.966 milhões em 24 meses. 21,5% do total da dívida ativa.
Sem prazos de curto e médio prazo, encontramos Rovi, Sacyr, Solaria, Puig, Indra, Aena, Logista e Inditex. No caso da tecnológica espanhola, o primeiro pagamento da dívida é adiado para 2026, durante o qual expirarão duas emissões de obrigações no valor de 90 milhões de euros. Os primeiros prazos da gestora aeroportuária chegarão em 2027. Neste contexto de política monetária mais flexível, as empresas terão de decidir se reembolsam títulos e empréstimos com fundos próprios (uma alternativa na venda de ativos) ou se optam pelo refinanciamento. Mesmo que a queda do preço da prata ajude a conter o custo de novas operaçõesgrande parte da dívida que está a vencer continuará a ter um preço mais baixo porque foi emitida a taxas em torno de 0% e o BCE compra dívida no mercado.
Assim, do total de 17.469 milhões de euros de obrigações com vencimento em 2025, existem referências que pagam menos de 1% e uma quantidade significativa de cupões entre 1 e 2%, níveis ainda distantes dos registados nas operações deste ano. A Iberdrola, que em setembro realizou a maior emissão de dívida sênior de sua história em três parcelas, paga 2,625% pelo benchmark de três anos e meio. “Nos próximos dois anos, as empresas começarão a enfrentar o refinanciamento de dívida emitida no contexto da pandemia. Com taxas zero, muito dinheiro foi arrecadado. A abundância de liquidez e o congelamento dos planos de investimento desaceleraram a emissão de dívida corporativa nos últimos anos”, afirma Fernando García, diretor de mercado de capitais da Société Générale.
Grifols é o exemplo extremo desta tendência. No dia 11 de dezembro vendeu 1.300 milhões de euros a 7,125% para amortizar a dívida que vence em fevereiro de 2025 e que rende 1,625% e fechar o empréstimo. girando expira em novembro de 2027. Além do novo ambiente de preços, a farmacêutica acusou a deterioração da classificação após acusações de contas falsas feitas por Gotham.
Depois de um primeiro semestre em que o volume de emissões corporativas em euros regressou ao nível mais elevado dos últimos quatro anos, o banco francês está optimista. “Agora que as taxas estão a moderar e a inflação se aproxima das metas dos bancos centrais, espera-se que alguns dos projetos de investimento congelados sejam reativados, bem como o mercado de fusões e aquisições. Nos próximos meses, continuaremos a observar um aumento nos volumes de emissões. Os emissores que trabalharam para prolongar a vida média da carteira de dívida reduziram o risco de refinanciamento na era das taxas elevadas e continuarão a querer beneficiar deste privilégio”, enfatiza García.
Com 11.343,55 milhões vencendo nos próximos dois anos, Iberdrola é a empresa listada com os prazos mais longos. Só em obrigações, vencem no próximo ano 3.948,36 milhões de euros, incluindo aqui títulos em moeda estrangeira convertidos em euros. A elétrica, um dos nomes habituais no mercado de capitais, tem sido uma das emissoras mais ativas do ano. Além de desembarcar no mercado australiano com uma emissão verde de 750 milhões de dólares australianos (446 milhões de euros), realizou duas colocações de dívida híbrida verde no valor de 1.500 milhões e operações em francos suíços, libras, dólares e euros . por um valor comum de 4.350 milhões de euros. A Iberdrola aproveitou o novo ambiente de taxas e o apetite dos investidores pelos títulos espanhóis. Isto permitiu-lhe reduzir o custo da dívida para 4,84% no final de Setembro, ou 14 pontos base menos do que um ano antes. Com uma liquidez de 22,1 mil milhões de euros e uma vida média de dívida de seis anos, a empresa cobre prazos de um ano e meio.
Em segundo e terceiro lugar entre as empresas listadas com prazos mais longos estão a Telefónica e a ACS. Nos próximos 24 meses, as telecomunicações terão de pagar 6.844,4 milhões. Deste montante, 3.088,7 milhões correspondem a obrigações com vencimento em 2025. Três destas referências têm cupões inferiores a 2%, porque foram emitidas em 2017 e 2018, coincidindo com taxas zero e recompras de dívidas por parte do BCE. No primeiro trimestre de 2024, a Telefónica realizou duas emissões de dívida: uma de títulos híbridos a 5,752% e outra colocação estruturada em duas tranches nas quais levantou 1.750 milhões em dívida verde a 3,689% e 4%. No final de setembro, a empresa tinha 19,9 mil milhões de euros em caixa e uma vida média da carteira de dívidas de 11 anos. Isto permitiu-lhe resistir facilmente ao forte aumento das taxas de juro e manter o custo da dívida abaixo dos 4%.
A empresa presidida por Florentino Pérez terá de enfrentar o vencimento de 6.693,3 milhões de euros entre 2025 e 2026. Só em obrigações, 1.214,42 milhões expirarão no próximo ano. Das quatro referências em circulação, três pagam um cupão inferior a 2% e a denominada em francos suíços rende apenas 0,2% ao ano. ACS tem um balanço muito saudável. Além de terem 7,6 mil milhões em dinheiro, 83% da dívida é de taxa fixa, uma característica muito apreciada, uma vez que os bancos centrais aumentaram o preço do dinheiro para trazer a inflação de volta à meta de 2%.
Os maiores representantes da dívida a taxa fixa no mercado espanhol são a Socimis. Tanto no caso da Merlin quanto da Colonial, 100% da dívida está referenciada a uma taxa fixa. Nos próximos dois anos terão de enfrentar o prazo de 3.345,37 milhões de euros. Só nas obrigações é que estas empresas terão de enfrentar o vencimento de três referências com rótulo de dívida verde e pagar um cupão entre 1,5% e 1,75%.
A Naturgy, que realizou a sua primeira emissão em quatro anos em setembro passado, tem vencimentos de 1.586,95 milhões no próximo ano. A maior parte, 1.336,5 milhões, corresponde a obrigações. As referências denominadas em euros têm cupões de 0,875% e 1,375%. Estes níveis estão longe dos registados durante a colocação deste ano. No final de setembro, a empresa de gás vendeu 500 milhões a seis anos pelos quais paga 3,25% e outros 500 milhões com vencimento em 2034 que têm um cupão de 3,625%. O aspecto positivo para a empresa é que ela continua tendo um bom colchão de caixa. No final de setembro, ascendia a cerca de 9,749 milhões, ou o triplo dos vencimentos que terá nos próximos 24 meses (3.592,95 milhões de empréstimos e obrigações).
A lista das empresas cotadas com maturidades mais longas é completada pela Acciona, Cellnex e Redeia. A empresa-mãe do grupo presidido por José Manuel Entrecanales deverá enfrentar o vencimento de 4.549,57 milhões nos próximos dois anos, ou 40% do total da dívida. Somente em títulos do ano que vem vencerão 494,12 milhões. A empresa tem 3.477 milhões em caixa e uma vida média da carteira de dívidas de 4,36 anos, uma posição bastante confortável.
Operador de torre de telecomunicações Recuperou o seu grau de investimento no início e continuou a esforçar-se para manter o custo do financiamento sob controlo. Com uma liquidez de 4 mil milhões no final de Setembro e uma vida útil da carteira de dívida de 5 a 6 anos, a Cellnex tem capacidade para cumprir os seus compromissos de curto prazo. Nos próximos dois anos terá vencimentos de 4,922 milhões, só o título vencerá 721 milhões no próximo ano. Em julho vencem 100 milhões de francos suíços (cerca de 107 milhões de euros), pagando um cupão de 1,117%, muito acima dos 3,625% dados pelas obrigações a cinco anos emitidas em maio e também acima dos 2,125% acumulados pelas obrigações convertíveis. com vencimento em 2030 colocado um ano antes.
Com 2.031,46 milhões que vencerão nos próximos dois anos, é Redeia. No próximo mês de abril, expirarão títulos no valor de 400 milhões, pelos quais se paga 0,875% e que foram emitidos em 2020 e poucos dias depois outros 500 milhões colocados em 2015 e que têm um cupão de 1,125%. Em maio, a empresa vendeu 750 milhões de dívida sênior de cinco anos a uma taxa de 3,625%, níveis muito mais elevados.
