A típica avalanche de emissões no início do ano e os dados macroeconómicos que confirmam que a Reserva Federal não terá pressa em cortar as taxas traduziram-se em rendimentos de rendimento fixo mais elevados. Uma tendência que se faz sentir com mais força no longo prazo. Momentos de maior estresse em que a dívida Em dez anos, os Estados Unidos chegaram perigosamente perto da marca dos 5%.As declarações do próximo secretário do Tesouro, Scott Bessent, a favor da redução da inflação e de um IPC dos EUA em linha com as expectativas ajudaram a acalmar os nervos.
Com um longo ano ainda pela frente, a volatilidade das primeiras sessões é um sinal do que 2025 poderá reservar para o mercado obrigacionista, um exercício em que as políticas de preços da nova administração dos EUA, o seu impacto nas taxas e as dificuldades de muitos governos devem pôr fim aos desequilíbrios fiscais que pesam sobre as economias desenvolvidas —com o foco hoje em dia na França e no Reino Unido– testará a paciência dos investidores.
Se há alguma coisa que caracteriza quem investe em títulos de renda fixa é pelo perfil mais conservador. Preservar os activos e alcançar rentabilidade suficiente para superar a inflação são os principais objectivos. A história recente mostra que a dívida pode ser muito volátil. Depois de um período final de 2024, durante o qual a subida dos rendimentos apagou parte dos ganhos registados no calor da queda das taxas, os gestores não estão a atirar a toalha. Para além da turbulência e do ruído geopolítico, os especialistas apontam que com uma seleção adequada focada em títulos corporativos de alta qualidade e durações entre dois e três anos, há opções para alcançar rentabilidade entre 3 e 4% apostando na dívida. A par da diversificação, os especialistas aconselham uma gestão activa para fazer face aos choques.
Alex Everett, chefe de investimentos da Abrdn, vê a predisposição dos governos para incorrerem em défices maiores e desregulamentarem a economia como uma faca de dois gumes. Os especialistas alertam que políticas fiscais expansionistas, como as reduções fiscais planeadas por Donald Trump, podem ajudar a impulsionar o crescimento, mas representam uma ameaça à inflação. Após os esforços para restaurar a estabilidade de preços, os bancos centrais não estão prontos para desistir e nas últimas semanas o mercado assistiu a um novo reajuste das expectativas de taxas. Num cenário de taxas mais elevadas como a já reduzida nos Estados Unidos (o mercado quase não vê queda de preços, em comparação com as duas previsões do Fed), os gestores consideram os títulos corporativos de curto prazo como seu principal aliado. “O spread de rendimento destes activos em relação à dívida pública é historicamente estreito e continuam a oferecer uma vantagem significativa sobre os fundos do mercado monetário”, observa Everett. Para aproveitar ao máximo os investimentos em renda fixa, Abrn aconselha a implementação de estratégias flexíveis. Ou seja, não estar vinculado a um índice de referência e ajustar a duração de acordo com as necessidades.
Uma das características distintivas do Buy & Hold é a sua relutância em fazer apostas macroeconómicas porque, como salienta o seu CEO e gestor de rendimento fixo, Rafael Valera, “é quase como atirar uma moeda ao ar”. Valera considera que o mais adequado é afastar-se do ruído gerado pelas declarações dos dirigentes do banco central e construir carteiras com visão de médio e longo prazo. “Mantendo durações conservadoras e alta qualidade de crédito, na Buy & Hold continuamos a priorizar títulos corporativos em nossas carteiras”, observa. Essa estratégia valeu a pena. Segundo dados da Morningstar, o fundo B&H Bonds LU fechou 2024 com uma rentabilidade de 8,3%, muito semelhante aos 8% registados pelo seu veículo B&H Fixed Income.
“Escolhemos cada uma das nossas posições em títulos estudando cada emissor e cada transação, mas vemos oportunidades em determinados títulos. alto rendimento do setor energético, em particular da indústria petrolífera e das empresas especializadas no transporte de matérias-primas”, sublinha Valera. Esta aposta é combinada com um investimento em emissões bancárias que vão desde dívida sénior até dívida subordinada. “Se, com taxas de juros negativas, eles sobrevivessem e Conseguiram melhorar a sua solvência e força, agora os bancos devem prosperar com as taxas mais elevadas», comenta. Mesmo que tudo indique que a queda das taxas poderá ser mais intensa na zona euro devido aos receios de um arrefecimento da economia, as taxas não vão regressar aos níveis mais baixos registados entre março de 2016 e julho de 2022.
Apesar do barulho dos últimos dias, José María Lecube, diretor de renda fixa da Dunas Capital AM, acredita que é possível chegar entre 3% e 3,25% sem muitas dificuldades. “Os nossos fundos mais conservadores já têm uma carteira de obrigações cujas regularizações para este ano são superiores a 3,15%”, sublinha. Para um ano de 2025 onde a volatilidade se fará sentir, o especialista aposta numa estratégia prudente com durações que variam entre 12 meses (um ano) e 36 (três anos). Por setor, Lecube opta por obrigações sénior e de grau de investimento de bancos e entidades financeiras que oferecem sempre rendimentos superiores a 3%. “Eles pagam entre 70 e 100 pontos base a mais do que os títulos alemães de dois anos. Se as taxas continuarem a cair, o que acontecerá, esses títulos poderão oferecer um rendimento mais razoável”, diz ele. O gestor está otimista e acredita que além dos cupões, os investidores podem obter rentabilidade adicional através da reavaliação associada à queda das taxas. A queda dos rendimentos significa reavaliação dos preços dos títulos. Este é o cenário que seria de esperar num ambiente de taxas de juro reais mais baixas. Segundo estimativas de Rubén Segura-Cayuela, economista-chefe do Bank of America para a Europa, o BCE continuará a cortar as taxas até atingirem 1,5%. Ou seja, dos níveis atuais, ele espera uma queda de 150 pontos base.
As estratégias dos gestores de títulos da Mutuocitos também são conservadoras. Emilio Ortiz, diretor de investimentos da empresa, reconhece que o excesso de dívida pública representa um risco para a sustentabilidade da dívida pública a longo prazo. “O mercado começou a exigir mais para compensar esse risco e forçar uma mudança para uma política fiscal mais ortodoxa, mas a probabilidade de nos próximos anos vermos um incumprimento de países como os Estados Unidos ou a França é fraca”, disse ele. enfatiza. . Para o gestor, o principal risco de longo prazo para a dívida pública continua sendo a inflação. Embora os dados de dezembro da Zona Euro e dos Estados Unidos mostrem que o processo desinflacionista abrandou, as respetivas taxas de 2,4% e 2,9% estão longe dos 10% registados em 2022, quando a subida dos preços da energia levou os bancos centrais. para mostrar sua cara mais dura. “Parece que esse risco está controlado”, diz Ortiz. O gestor acredita que para reduzir o impacto do aumento dos rendimentos, a melhor opção é investir em dívida de curto prazo ou em obrigações de cupão variável. Ou seja, em instrumentos cujos juros variam em função do índice a que estão referenciados. Este ajuste periódico permite adaptar-se às flutuações. Dentro deste grupo destacam-se os títulos indexados à inflação. Mas Ortiz opta acima de tudo por dívida corporativa de alta qualidade. “O prémio de risco de crédito é relativamente baixo, pelo que estamos a reduzir a nossa exposição a dívida privada de qualidade inferior enquanto esperamos por uma oportunidade mais clara de regressar a ela”, sublinha.
Os analistas da Beka Finance vão na mesma direção, optando por dívida corporativa com grau de investimento denominada em euros. “Estamos confortáveis com o crédito às PME e com o crédito no setor imobiliário, embora evitemos a exposição a escritórios, segmento que continua a enfrentar dificuldades. Vemos também oportunidades em grau de investimento e mid-duration, que podem oferecer estabilidade num contexto de reajustes de taxas”, enfatizam.
Num ambiente em que a força da economia americana, as expectativas de um menor corte nas taxas por parte da Fed e as políticas protecionistas continuarão a apoiar o dólar, os gestores estão a deixar de lado a dívida dos países emergentes. Aqueles que estão dispostos a assumir mais riscos acreditam que os benchmarks em dólares são a opção mais segura. “As moedas são o ativo mais afetado pelas políticas protecionistas”, afirma David Ardura, diretor de investimentos da Finaccess Value. Embora o gestor esteja mais confiante na dívida corporativa europeia com maturidades entre dois e três anos, para quem está disposto a assumir mais riscos e pretende integrar dívida emergente, considera que as emissões de dólares de empresas de países emergentes mas com vocação empresarial internacional , eles podem trazer um suplemento. “Eles pagam mais para estarem baseados num país emergente, mas a sua atividade é global”, sublinha Ardura.
O regresso da disciplina orçamental
Juntamente com o compromisso com a dívida corporativa de média duração e grau de investimento, o consenso alerta que 2025 será um ano de constantes idas e vindas. Os analistas do Singular Bank acreditam que os mercados Evoluirão dependendo dos efeitos positivos da maior desregulamentação e dos cortes fiscais propostos pela nova administração dos EUA, das suas políticas tarifárias inflacionárias, da reacção da Fed e dos desequilíbrios que se acumulam nas economias desenvolvidas. A empresa, que espera que o Fed reduza as taxas em meio ponto ao longo do ano, prevê rentabilidade entre 4% e 6% em 2025 para títulos de renda fixa.
Depois de anos em que os bancos centrais apoiaram as economias e o mercado obrigacionista com recompras de dívida e taxas de juro zero, os investidores já começam a exigir que os governos tomem medidas para reduzir os seus défices e a dívida. Ao castigo que os activos franceses têm sofrido desde meados de 2024 por falta de acordo para restabelecer as suas finanças, juntou-se nas últimas semanas a pressão exercida pelos grandes investidores sobre a dívida dos Estados Unidos e do Reino Unido. À medida que as obrigações dos EUA a 10 anos se aproximam da barreira dos 5%, o valor de referência do Reino Unido para a mesma duração atingiu os níveis de 2008, antes da eclosão da crise financeira, e a dívida a 30 anos atingiu níveis recordes desde 1998.
A maior economia do mundo continua a crescer a bom ritmo e a sua taxa de desemprego fechou 2024 nos 4,1%, mas os investidores vão agora exigir um melhor controlo dos gastos. Fontes do mercado lembram que ocasiões anteriores em que os títulos dos EUA ultrapassaram a barreira dos 5%a economia acabou entrando em recessão. Com um défice superior a 6% do PIB e previsões de que continuará a aumentar, os Estados Unidos serão forçados a emitir mais dívida para financiá-lo. Até agora, os investidores digeriram a avalanche de papéis sem problemas, mas em algum momento poderão engasgar. Com a dívida global a rondar os 100 biliões de dólares, o FMI já instou os países no ano passado a cortarem nas despesas.
