Para efeitos do que vamos analisar neste artigo, o universo dos ativos financeiros pode ser dividido em cotados e não cotados. Os primeiros são chamados de “públicos”, quando são utilizados a tradução do termo em inglês público, o que às vezes leva a erros quando interpretado como “propriedade do estado”. Mas nos mercados financeiros e na gestão de carteiras, a Repsol, a Inditex ou a Grifols são consideradas empresas públicas, uma vez que estão cotadas em bolsa. Qualquer ativo listado em um mercado uma instituição financeira é chamada de “pública”, assim como qualquer outra instituição financeira não listada é chamada de “privada” (do inglês privado). Assim, quando nos referimos a ações de empresas não cotadas, empréstimos diretos a empresas, imóveis ou infraestruturas, bem como a muitos outros ativos financeiros (na verdade a maioria), incluímo-los em “mercados privados”. A característica de todos eles é que não estão cotados e, portanto, apresentam um “risco de liquidez”, ou seja, a dificuldade (ou impossibilidade) de adquiri-los ou vendê-los visto que, precisamente, não há mercado para eles.
Aqui encontramos uma das funções de mercados financeiros: ser geradores de liquidez, pois constituem um ponto de encontro entre compradores e vendedores. Quanto maior o número de agentes participantes e maior a frequência das transações e o seu volume, menor será o risco de liquidez, em condições normais.
Existe uma extensa literatura sobre o prémio de rentabilidade adicional que o investimento em ativos privados deve gerar, bem como o seu efeito de diversificação face aos ativos cotados. Ambos os aspectos decorrem do facto de o seu preço não flutuar nem com a intensidade nem com a frequência destes segundos. Mas também porque pertencem a empresas pertencentes a uma gama muito mais ampla de setores, dimensões e diferentes fases de vida (isto é por definição uma alavanca de diversificação). Um fundo de capital de risco pode ser acionista de uma multinacional do sector têxtil, uma empréstimo direto pode emprestar a uma PME regional em Espanha que fabrica estruturas metálicas e um fundo de impacto pode ser acionista de uma pequena empresa química que está no seu primeiro ano de existência.
Devido à sua maior rentabilidade e ao seu efeito de diversificação, o peso dos mercados privados nas carteiras dos investidores tem aumentado nos últimos anos. Mas não para todos: apenas para quem tem um horizonte de investimento longo (mais de 10 anos), o que lhes permite assumir a sua menor liquidez (ou iliquidez) em troca, teoricamente, de uma maior rentabilidade.
Os fundos de pensões revelam-se o tipo de investidor ideal para este tipo de classe de ativos, dado o seu horizonte de investimento mais longo e a, em princípio, menor possibilidade e probabilidade de reembolso por parte dos seus participantes. Outros investidores com perfil semelhante são seguradoras, fundações e, em geral, doações (ativo para o qual é exigida uma rentabilidade anual que lhe permita, pelo menos, cobrir as despesas incorridas pelo proprietário no desenvolvimento do seu objetivo ou missão).
Em diversos fóruns e em diversas ocasiões, tenho defendido a necessidade de desenvolver o mercado de capitais como fonte de financiamento complementar (não necessariamente alternativa) ao canal bancário para promover uma economia mais competitiva. O rácio entre parâmetros como a capitalização de mercado ou títulos em circulação dividido pelo PIB está positivamente correlacionado com a capacidade de crescimento de uma economia (os Estados Unidos são o paradigma aqui).
Mas vamos mais longe e não nos limitemos a analisar o valor de mercado dos ativos cotados. Não é à toa que o número de transmissores É muito pequeno (mesmo nos EUA) Por exemplo, no MSCI ACWI, ou seja, um índice de ações mundial, existem pouco mais de 3.000 ações. Uma amostra demasiado pequena do que é a “economia real”. Precisamos de mercados públicos, é claro, mas também de mercados privados.
Muitos elementos devem ser integrados na estratégia de crescimento económico da zona euro para competir com os Estados Unidos e a China. Do ponto de vista financeiro, um sistema de crédito rentável e solvente deve ser complementado por um mercado de capitais desenvolvido e profundo. Isto envolve fortalecer a sua arquitetura e a sua dimensão, mas também avançar no processo de transformação de poupador em investidor. Acrescentaria um requisito adicional: que uma parte destes aforradores tenha um longo horizonte de investimento para poder assumir um maior risco de liquidez e, assim, investir mais nos mercados privados.
Os fundos de pensões, tanto individuais como, sobretudo, de emprego, são o veículo ideal para promover esta necessária mudança estrutural na economia europeia do lado da procura. Mas para que o gestor construa uma carteira com maior peso nos mercados privados (resultando em menor volatilidade e maior rentabilidade no longo prazo do valor patrimonial líquido do fundo de pensão), ele deve ter certeza sobre a permanência dos participantes. . As medidas que aumentam o risco de reembolso são potencialmente negativas para o desenvolvimento dos mercados privados e, portanto, para o crescimento do PIB.
Além da procura de planos de reforma de longo prazo, há o desenvolvimento de veículos de investimento de capital, bem como de financiamento externo, para pequenas e médias empresas com enfoque regional. E esta proposta do lado da oferta deve encontrar um complemento do lado da procura. Felizmente, existe um bom número de potenciais investidores neste tipo de produto, o que justifica também a sua promoção e desenvolvimento.
Se nem todos os agentes são capazes de assumir risco de mercado, a lista daqueles que podem assumir elevado risco de liquidez é mais restrita. Mas existe. A sua actividade deve ser incentivada e fomentada se quisermos alcançar uma economia com maior e mais sustentável potencial de crescimento. Os chamados mercados privados são uma das chaves. Planos de previdência, outro.
