A mudança tectónica registada pelos mercados após as eleições nos EUA fez com que vários contadores Geiger rebentassem, embora antes das eleições a ladainha padrão fosse que as plataformas eleitorais não eram assim tão diferentes. Num quarto de século enquanto esperava pela felicidade dos mercados, não me lembro de um abismo como o de anteontem entre os mercados bolsistas europeus e americanos; Normalmente cotam ao par e as discrepâncias se devem à mudança de horário (quando algo acontece com uma das duas salas de negociação fechada).
Os mercados financeiros não têm critérios políticos ou éticos; É tão prático e utilitário quanto uma motosserra, e isso fica evidente em sessões como a de quarta-feira. A antecipação de tarifas mais elevadas e o aumento do risco geopolítico prejudicaram os mercados europeus e os economistas prevêem uma maior fraqueza económica no continente. O euro caiu 2%. E também as moedas da Europa Oriental enfrentam a possibilidade de os Estados Unidos abandonarem ou descapitalizarem a NATO, deixando o flanco oriental da Europa exposto ao imperialismo de Vladimir Putin.
Nem todos os activos da região caíram; Na verdade, as obrigações e os activos emitidos pela Ucrânia aumentaram. Segundo a lógica de algumas partes do mercado, com Donald Trump, o fim da guerra e o pagamento da dívida da Ucrânia são mais prováveis. Não sabemos quais são os planos de Trump, embora não seja necessário ser um especialista em história para saber que os perdedores de uma guerra geralmente não são bons pagadores. Mas o importante não é que o mercado esteja certo (spoiler, nem sempre está certo), mas que as suas considerações geralmente se resumem a uma previsão de fluxo de caixa.
O movimento mais importante de anteontem não é o recorde de Wall Street, mas a evolução das taxas longas. Os Estados Unidos têm actualmente contas públicas piores que as de Espanha, com um défice de 6,3% e uma dívida de 118% do PIB. Donald Trump aposta numa redução acentuada dos impostos sobre as sociedades (de 21% para 15%) para promover o crescimento económico. A bolsa sobe muito (injecta dinheiro directamente nos lucros das empresas), mas é também uma medida que gera uma certa inflação e um défice público significativo.
Não sabemos se isso vai passar ou se Donald Trump sabe quem é Liz Truss. Sim, tal como os operadores do mercado obrigacionista. Truss (que se levava a sério) apresentou uma proposta de orçamento destinada a transformar o Reino Unido através de cortes massivos de impostos para as grandes empresas e os trabalhadores com rendimentos elevados, à custa do aumento da dívida.
O mercado não aceitou a ideia, qualquer que fosse o seu significado ideológico. Você vê o que vê: fluxo de caixa. E as contas não batiam. A sanção muito severa da dívida pública britânica (agravada pelos compromissos dos gestores dos planos de pensões de benefícios definidos) obrigou o Banco de Inglaterra a intervir. Truss permaneceu no poder por um mês.
A magia de Trump foi convencer uma grande parte das classes média e trabalhadora de que os seus interesses são os mesmos das grandes empresas que anteontem estavam em ascensão em Wall Street. Uma vantagem em questões financeiras, mas não carta branca. Os gigantes financeiros que têm 28 biliões de dólares em dívidas pendentes são mais difíceis de seduzir. O “dever vigilante”, como o descreveu o estratega Ed Yardeni, na década de 1980, reuniu investidores suficientemente poderosos para pressionar o governo dos EUA, ameaçando uma liquidação. “É um novo dia no mercado obrigacionista”, disse Yardeni à Bloomberg, “o mercado está justamente preocupado com a política fiscal”.
Se Trump assumir o controlo das câmaras legislativas, o UBS espera que a dívida pública aumente em 4,4 biliões de dólares em 10 anos. O órgão orçamental do Congresso dos EUA está a considerar um valor ainda mais elevado, de 7,7 biliões de dólares. “Estamos preocupados com a possibilidade de os rendimentos dos títulos subirem até que haja disciplina fiscal ou uma desaceleração acentuada do crescimento”, afirma o banco suíço. “Os investidores poderão tornar-se mais críticos em relação à dívida dos EUA”, disse Julius Baer. “Poderemos ver episódios de volatilidade se um mandato republicano resultar em medidas extremas. Trump propôs não só prolongar os cortes fiscais de 2017, mas também aumentá-los, o que poderá agravar um já inchado défice federal. Imponha também tarifas de até 60% sobre as importações, o que poderia alimentar a inflação e aumentar os rendimentos do Tesouro. E os mercados que poderiam ser afetados pelas políticas comerciais, como a China, poderiam enfraquecer”, afirma Janus Henderson. Uma primeira revisão terá lugar o mais tardar no início de 2025, com a aprovação legislativa do limite máximo da dívida.
As medidas tarifárias, se implementadas, levarão a mais inflação, o que também se reflecte num mercado obrigacionista onde os investidores exigem taxas de juro mais elevadas. Segundo o UBS, “um possível direito aduaneiro de 60% sobre 75% das importações chinesas, por si só, aumentaria a inflação em 35 a 40 pontos base, antes de considerar o impacto de uma redução na imigração ou, a longo prazo, de uma possível mudança de Presidente Powell em maio. 2026″.
Trump venceu em grande parte por causa da inflação. A economia dos EUA vai bem, mas não conheço ninguém que, quando consegue um emprego, diga aos amigos: “Obrigado, pessoal, é graças ao estímulo fiscal combinado com a reforma estrutural do mercado de trabalho”. Também não conheço ninguém que, ao sair do supermercado, não pense no que pagou, mas sim se os preços estão subindo mais rápido ou mais devagar. É por isso que a taxa de sobrevivência dos governos numa fase de inflação é baixa.
Não se surpreenda se ouvir termos como “bolha de dívida” novamente. O ciclo de negócios não é o Trump 1.0. “O ciclo é muito mais tardio, os ativos de risco estão muito mais caros, a inflação não é nem muito alta nem muito baixa e a situação fiscal é muito pior”, insiste o UBS. Os mercados não serão salvaguardas que apaziguem os instintos mais básicos de Donald Trump, especialmente em questões de direitos e liberdades ou de geopolítica. Mas não se vão sacrificar por isso, e são os investidores em dívida que poderão torcer os braços se virem o seu desempenho a médio prazo ameaçado. “O jogo é o jogo”, como repetem os protagonistas da série de televisão The Wire.
